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净利润2.05亿。微增不足5%。
存货6.26亿。创历史新高。
财官合上聚灿光电的案卷。利润微增，存货爆仓。这家LED芯片龙头，在打什么算盘。
市盈率45倍。市净率3.23倍。北向稳坐第八大流通股东。
第一现场：存货的暗语
存货6.26亿。连续多年增长，2025年创历史新高。
LED芯片行业最怕存货。产品迭代快，放久了就是废品。
但这家存货连年堆高，利润却还在增。
财官调阅产品线。GaN基高亮度蓝光LED芯片及外延片。
氮化镓。第三代半导体核心材料。
存货不是卖不掉。是产能铺开，等需求爆发。
第二现场：现金流的证词
销售商品收到现金净额5.28亿。现金是净利润两倍多。
增速仅0.58%，几乎持平。但规模是利润的两倍。
利润表可以修饰，现金流不能造假。钱到账了，就是到账了。
现金远超利润，说明折旧摊销吃掉了账面利润。设备在转，产能在线，钱已落袋。
LED芯片是重资产行业。设备折旧拖累利润，现金流才是真相。
第三现场：回款的效率
回款周期57天。同比加快近6%。
LED产业链，下游是封装厂、照明厂。账期通常按月算。
回款不到两个月，说明下游抢着要货。不是赊销，是现款现货。
存货堆在仓库，回款却在加速。货没卖出去？还是货被预定，只是没发货？
财官倾向于后者。存货是备货，回款是预收款。
第四现场：氮化镓的底牌
公司产品涉及氮化镓的研发和生产。外延片技术就是研发氮化镓材料的生长技术。
芯片技术就是研发氮化镓芯片的制作技术。
氮化镓是第三代半导体。快充头、5G基站、雷达、卫星通信，全要用。
LED芯片是基本盘。氮化镓是第二增长曲线。同一套产线，同一个技术底座。
从LED到功率半导体，技术同源，市场不同。产能可以切换，价值可以跃升。
第五现场：商业模式拆解
财官画出三层收入塔。
底层：LED照明芯片。GaN基蓝绿光外延片、芯片。基本盘，压舱石。
中层：合同能源管理服务。围绕LED照明应用提供节能服务。赚服务费，稳定现金流。
上层：氮化镓功率芯片。快充、5G、雷达。高毛利，高成长。
三层叠加。LED贡献营收，合同能源管理贡献现金流，氮化镓贡献想象空间。
第六现场：行业逻辑
LED照明渗透率见顶。但Mini LED背光、Micro LED直显在爆发。
电视、显示器、车载屏，全在升级Mini LED。芯片需求不降反升。
氮化镓快充成标配。手机、笔记本、电动车，全要氮化镓。
5G基站用氮化镓射频芯片。军工雷达用氮化镓功放。
两条需求线：LED升级加氮化镓爆发。同一技术底座，双轮驱动。
第七现场：估值锚点
市盈率45倍。LED芯片行业均值三十倍。贵了一半。
但这家有氮化镓。存货堆到历史新高，产能铺开等需求。现金是利润两倍，真实盈利能力被折旧掩盖。
45倍PE，市场在给氮化镓业务单独估值。
市净率3.23倍。重资产行业，设备就是净资产。产线兼容LED和氮化镓，资产质量高于纯LED企业。
财官结案陈词
财报破案不讲故事。只看数据咬合度。
存货历史新高，回款却在加速。存货不是积压，是备货。
现金是利润两倍多，折旧吃掉账面利润。真实盈利能力远高于利润表。
氮化镓技术底座与LED同源。产线可以切换，价值可以跃升。
北向坐稳第八大流通股东。45倍PE，赌的是氮化镓放量加Mini LED升级。
国内领先的LED芯片企业之一。GaN基蓝绿光外延片、芯片。技术有背书。
市场在给“LED升级加氮化镓爆发”重新定价。值不值，交给存货消化速度去验证。
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如果把上市企业的基本面，从高到低分为A、B、C、D、E五个等级的话，财报翻译官个人认为这家企业能维持 C 级的水平。
风险提示：财报良好的公司不一定会上涨，但是那些能持续大涨的企业，其财报一定非常出色。本文为纯粹的财报教学文章，并没有推荐之意，也希望大家能谨慎参考。
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